أولئك الذين آمنوا بالسلام أولًا دفعوا ثمنه. كان اليورو يأمل أن تكون زيادة سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي في يونيو مجرد الخطوة الأولى. إلا أن تراجع أسعار النفط في ظل الجهود الرامية إلى حل النزاع في الشرق الأوسط حرم المنطقة من محرك التضخم الرئيسي، وأضعف حماس الصقور في فرانكفورت.

ديناميكيات التضخم الأوروبي

ارتفعت أسعار المستهلكين في منطقة اليورو بنسبة 2.8% في يونيو، مقارنة بـ3.2% في الشهر السابق، في حين كان خبراء Bloomberg يتوقعون 3%. كما تباطأ التضخم الأساسي بأكثر من المتوقع، وتراجع مؤشر أسعار الخدمات إلى 3.2%. وفي فرنسا عاد المؤشر حتى إلى هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%.

وبحسب Bloomberg Economics، إذا تبيّن أن تراجع أسعار النفط مستدام، فسيشير ذلك إلى أن ذروة نمو مؤشر أسعار المستهلكين قد تم بلوغها في مايو. لقد ضعفت الحجج الداعية إلى رفع إضافي لأسعار الفائدة بشكل ملحوظ. ولا توحي لهجة Christine Lagarde بوجود استعداد للتحرك في عام 2026. ومع ذلك، إذا حدث ذلك، فسيكون الأمر مرتبطًا باستكمال دورة قصيرة من التشديد النقدي، لا بمواصلتها.

لا يشاطر جميع أعضاء المجلس الحاكم هذا الموقف الواضح. فقد أشار رئيس Bundesbank Joachim Nagel إلى أنه، على الرغم من المفاجأة السارة في أسعار النفط، فإن مصير وقف إطلاق النار الهش في الشرق الأوسط لا يزال غير مؤكد. وبحسب قوله، لا تزال اجتماعات يوليو وسبتمبر "سباقًا مفتوحًا". وعبّر عضو المجلس الحاكم Martins Kazaks عن موقف أكثر حسمًا: فقد تراجعت بشكل كبير درجة الإلحاح لاتخاذ خطوات متتالية. وقد فسرت الأسواق ذلك على أنه إشارة إلى توقف مؤقت في تشديد السياسة النقدية.

ديناميكيات توقعات السوق بشأن سعر الفائدة الفيدرالي

وفي الوقت نفسه، وعلى الجانب الآخر من المحيط، تتكشف قصة مشابهة. فقد تعهّد رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh بالتخفيف من تصريحاته، وترك الأسواق تتكهن بمصير أسعار الفائدة. إلا أنّه في مؤتمره الصحفي الأول، كان المستثمرون قد سمعوا ما يكفي بالفعل: إذ رفع سوق العقود الآجلة احتمالية رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في يوليو إلى ما يقرب من 36% — وهي نسبة لم يكن من المتصوَّر الوصول إليها قبل بضعة أسابيع فقط.

ونتيجة لذلك، تعمل فجوة السياسات النقدية ضد زوج العملات EUR/USD. ففي حين يستعد البنك المركزي الأوروبي لإنهاء دورة التشديد بخطوة واحدة أخيرة، يجد الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير متوقع مجالًا لمزيد من التشديد. إن حذر فرانكفورت والمفاجأة المتشددة من واشنطن يخلقان رياحًا معاكسة أمام هذا الزوج الرئيسي من العملات.

هل ستستمر الهدنة في الشرق الأوسط مدةً كافية لإزالة مخاطر التضخم أخيرًا من منطقة اليورو؟ أشك في أن تتجنب الأطراف صدمات جديدة، ما يعني أن كلًا من البنك المركزي الأوروبي واليورو سيتعين عليهما البقاء في حالة ترقب وتأهب.

من الناحية الفنية، على الرسم البياني اليومي لزوج EUR/USD، يشير تَشَكُّل مزيج من شمعة دوجي مركزية واثنتين من الشموع ذات الأجسام المتعاكسة إلى هجوم معاكس من قِبل البائعين. وإذا تمكنوا من التماسك تحت مستوى 1.14، فينبغي التركيز على فتح مراكز بيع باتجاه مستوى 1.12.